天港基金Jia Teng：从深价值到“质量价值”的进化路径 2025年4月7日07:39中国证券杂志 在A共享市场中，风格轮换就像是水记录，而移动的热区就像变化的季节。真正在周期上旅行的投资者通常具有两个特征：清晰的自我意识和稳定的方法。天声基金经理贾顿（Jia Teng）就像投资者一样。 当“ MAO索引”和“ Ning Combination”吸引整个市场的注意力时，他平静地离开了匆忙而仓促的，没有追求热门市场，没有参加机构的分组，并在不引起关注的角落发现了真正的黄金；当市场风格移动时，他平静地回应了挑战，这将遵循Haban Processureg遵循基本概念，并悄悄等待能力圈的“缓慢时间”；当算法和数量成为贸易工具时，他不参与“自我意识，而不是敌人”的游戏，而是奉献了他的精力来探索业务的本质。 看似“保守的”选择实际上是回归投资来源的。从早期的“深价值”到当前的“质量价值”，贾田的投资理念是对市场得到了处理。他坚持从工业角度审查公司，使用隐式收益率（IRR）作为股票选择理由，并通过深入的研究探索了真正创造与能力圈子中所有股东相关的现金流量的公司。该锚点BATIS在现金流中的价值可能是该周期雾步行的最可靠手势。 深入研究现金流作为国王 Jia Teng的投资方法从一个简单的问题开始：假设股票市场将在第二天关闭，您是否仍准备购买和持有公司的股票，并且该公司仍然可以通过创建现金F来恢复所有股东低的？巴菲特的哲学投资风格已成为其股票选择的院子。 许多投资者希望查看PE（价格预订的价格比），但是这些指标是静态的。大多数低PE和PB公司通常都有基本或公司缺陷。一些公司有收入，但没有现金流。一些公司的现金流良好，但不能恢复给股东。 Njia Teng认为，一家公司的主要价值在于能够继续生产现金流量，而公司管理层支持现金流可以真正拥有所有股东。因此，计算股票的隐式IRR是其股票选择的主要标准。 “业务模型，工业增长以及公司工业地位和竞争利益的酌处权最终应实施现金流折扣分析（DCF）。”他认为，基于现金流的回报的投资方法与商业业务理念的确相同。在生活的所有情况下，Cre的本质公司的价值是创建一个可以归因于所有股东的自由现金流。衡量各种IDO行业和业务模型中公司的标准标准是在具有当前市场价值的公司投资，因为获得隐式收益率的成本与公司运营带来的所有股东的现金流量有关。 这种“工业思维”的发展与其研究经验密切相关。当他第一次进入该行业时，Jia Teng进入了一个大型公共基金，这是基础研究深度的严格要求。例如，在早期研究互联网时，导师要求她“首先了解离线行业，然后讲述带来互联网的商业模式的故事”，也就是说，要研究JD.com，您需要先了解家庭渠道，并首先了解vipshop，首先研究vipshop，您需要先了解服装行业。扎实的工业研究D财务检查培训使他能够发展出对业务模型出现的态度，并直接达到现金流量的能力。 除了个人股票的选择外，Jia Teng还在构建投资组合方面还有一种“相对平衡”的方法。 “不把鸡蛋放在篮子里”是投资的常识，而其平衡方法的设计更深。他的组合来自两种尺寸的风险：一个是现金流量来源的种类，另一个是持续时间的种类，以追求“平衡但不寻常的”的影响。 一方面，他的股份通常占据了许多行业，例如财务，周期，消费，制造业甚至技术。这不仅是各种投资，而且基于对不同行业现金流量的深入了解。 “一些公司从C-End买家那里赚钱，一些公司从B-End公司赚钱，一些公司的收益n从出口到海外市场的钱。我希望通过多样化基础物业的现金流资源来降低投资组合风险。”他说。 另一方面，Jia Teng也有意对应于不同持续时间的资产，包括标准的低音调库存，具有“长坡度，厚雪地性能”的中价值股票以及少量类似的目标增长库存。这种组合使该组合成为现金流的短期，中期和长期比例，因此SA因此减少了对宏观因素的暴露，并且在各种市场环境中的灵活性更强。实际上，这种平衡方法也已得到证明。例如，在2022年的利率上升期间，长期股票通常会急剧下降，而贾·坦（Jia Teng）的长期余额头寸为投资组合提供了有效的缓冲。 价值投资的毅力和发展 Jia Teng的投资赛车始于传统的深度风格 - 寻找被市场严重低估的股票，购买并等待价值返回。在此阶段，他们的投资组合中各个股票的共同特征是它们的价值很低，但是一些上市公司的质量相对平均。同时，由于研究受传统周期和财务状况支配的研究行业，Jia Teng会根据宏观周期在选择股票和屏幕超级便宜的目标时根据宏观周期来判断市场，并具有某些投资策略的特征。 但是，随着时间的流逝，投资正在逐渐扩大，贾泰逐渐意识到，简单的低升值可能无法提供足够的安全利润，尤其是在有重大的公司管理损失的情况下。尽管公司的赞赏很便宜，但从长远来看，它通常是“位价值”。负α（收入过多）将占据轮换的力量，并最终吞噬了赞赏安排带来的好处在。因此，因素在Jia Teng的投资决策中的质量的重要性已大大提高。 一个伟大的业务模式，竞争性，进取的精神精神和完美的公司管理的杰出优势是公司价值的主要保证。自2020年以来，Jia Teng的投资框架已逐渐更改为“质量价值”，也就是说，在关注升值的同时，公众对公司质量的要求大大提高，努力平衡“优质质量”和“低价”。 尽管质量因子的重量大大增加，但贾田并未放弃升值的要求。他没有参加这些公司的“集团”市场，这被认为是2021年和2022年峰期间被认为是典型的高质量“ MAO指数”和“ Ning Group”。这些公司可能会很棒，但是当价值观显然是泡沫时，我们将果断地出售。后悔。 “ 在谈论市场分组时，贾田承认她不反对参与，但她并不是说“小组”找到所谓的安全或舒适感。 “这会让我感到不舒服，我希望依靠自己的独立判断。在这款“了解自己但不知道敌人”的游戏中，您不知道敌人是谁 - 数量基金或活跃的基金，机构或投资者。”他认为，游戏的游戏和赌博之间没有重要的区别。当一个人有强烈的交易冲动时，他或她可能会追逐秋天的崛起和销售。 “从一开始，我不想在我们的决策制定系统中将游戏因素投入市场。只有深入的研究ISA更自信地获胜。”这种深入的研究积累已成为她维持独立离散的信心n当市场疯狂时。个人股票选择，而不是调整职位，在行业的时机或提供中进行交易。 等待下降的能力 2023年，贾顿（Jia Teng）在她的投资生涯中开始了相对较长的逆风时期。经济期望的变化导致一些高质量公司的股价长期遭受巨大的损失，因此对这些公司的高ROE的维护（返回净资产）开始质疑。在此期间，连续12个月的100％过度获胜率被打破了。这种经历为他带来了两个重要的改进。 首先，重新评估外部环境的敏感性。 Jia Teng意识到，在某些阶段，股票选择方法大大限于宏观环境，这些因素应该很严重。同时，当外部环境处于逆风时期时，要求公司的质量和赞赏应该更加严格。但是，他仍然不投资于不符合其短期预防风险标准的公司。他说：“我不会选择躲藏在这样的'bitity中，尚未满足公司质地的要求。” 其次，反思圆形圆的膨胀速度。贾顿（Jia Teng）承认，她花了很多时间探索如何有效地投资“专家和创新”公司，但是在实际结果方面，这是不成功的。一方面，许多公司很长一段时间没有被列出，并且没有按时间进行测试。他们维护业务模型和公司管理能力的信誉相对较低；另一方面，在过去两年中外部环境的巨大挑战下，小公司的抵抗也很弱。 这种经历已由贾滕（Jia Teng）决定，她应该“看更多并移动在新的行业和新公司面前。“作为经理Jin的基础，扩张的能力圈子是我们不懈的追求，但是在能力圈中的投资是我们必须始终服从的原则。对于不熟悉的地方，您仍然应该越来越多地看。将新公司视为一家老公司后，您必须等待右击球区。 “他说。 Jia Teng认为，如果您认为自己的投资方法从长远来看并遵守投资的基本原则，那么您应该坚持在风格或循环能力遇到逆风时将其带来。如果无法正确完成实施水平，我们必须积极纠正它。这些是Jia Teng的投资理念已经变老的思考和调整。他仍然遵守价值投资的基本概念，但对Merkad Environmento的变化更为敏感。他仍然遵循 - 深度研究的方法，但对圆形功能的边界更清楚。 Jia Teng仍然对未来投资组合的管理充满信心：“尽管户外环境很复杂且发生变化，但中国仍然拥有一个值得投资的公司。我将继续执行投资价值的概念和程序，并试图赢得长期的投资种族。” （负责编辑：Ye Jing） 神性：中国净资金已印刷本文以提供其他信息，并不代表本网站的观点和立场。本文的内容仅供参考，并且不会产生投资建议。投资者在此基础上以自己的风险行事。